預(yù)重整---企業(yè)靈活解決債務(wù)困境的一味良方



近年來,受到產(chǎn)能過剩、疫情等影響,宏觀經(jīng)濟增速放緩,加之企業(yè)自身經(jīng)營動力不足,大多數(shù)企業(yè)在陷入債務(wù)危機時往往會采取自救措施。挽救困境企業(yè)通常情況下有債務(wù)重組、預(yù)重整和重整程序三種拯救措施,但并非所有陷入債務(wù)與經(jīng)營困境的企業(yè)都適合庭外債務(wù)重組和破產(chǎn)重整,庭外重組和破產(chǎn)重整也有其各自的不足之處。預(yù)重整制度的建立,克服了庭外重組缺乏公信力、約束力和重整程序的不可逆性,同時預(yù)重整兼顧了庭外重組的靈活性和自主性,以及重整程序的司法權(quán)威性。
據(jù)統(tǒng)計,截至2022年12月31日,全國法院受理預(yù)重整案件數(shù)量為323件,截至2023年5月31日我國上市公司預(yù)重整(不包括已轉(zhuǎn)重整案件)為22家。作為化解企業(yè)債務(wù)危機的一項重要手段,預(yù)重整的重要性和實效性愈來愈被市場廣泛認(rèn)可。
一、預(yù)重整制度對債務(wù)人企業(yè)的價值
預(yù)重整,是在法院的指導(dǎo)和監(jiān)督下,為正式重整做準(zhǔn)備的庭外協(xié)議重整程序。預(yù)重整不同于當(dāng)事人自行協(xié)商的庭外重組和司法程序的庭內(nèi)重整。庭外重組對于企業(yè)而言盡管具有自主性強、成本低廉、機制靈活的特點,但是基于重組協(xié)議只約束協(xié)議的簽訂者,而無法約束其他不參加的債權(quán)人,難以一攬子解決債務(wù)問題。即使是將債權(quán)人強拉硬拽坐上了談判桌,也可能換來的是“坐地起價”“同床異夢”。而困境企業(yè)一旦選擇了破產(chǎn)重整,便走上了“不成功便成仁”的不可逆之路,重整不成功就直接進(jìn)入破產(chǎn)清算,同時考慮到對企業(yè)控制權(quán)的喪失或受限,這種不確定性,導(dǎo)致企業(yè)、股東在做決策時顧慮重重,止步于重整程
相對于庭外重組、庭內(nèi)重整,預(yù)重整在過程維度上來講:
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一是,債務(wù)人主導(dǎo)型強,企業(yè)控制權(quán)不存在喪失或限制的可能。不同于法院及管理人主導(dǎo)下的重整程序使公司意思自治受到限制,重整程序有可能確認(rèn)一個不是債務(wù)人自己提出來的重整計劃,從而使債務(wù)人喪失對企業(yè)未來的把控。而預(yù)重整可以在企業(yè)保持自主獨立經(jīng)營的前提下,將重整程序中涉及的包括債權(quán)審核、資產(chǎn)調(diào)查、審計評估、引入戰(zhàn)略投資人、召開債權(quán)人會議、起草(預(yù))重整計劃草案等重大事項,在相對平等、客觀、自由寬松的條件下前置進(jìn)行,債務(wù)人公司高管和股東掌握對整個重整計劃制定、協(xié)商的主導(dǎo)權(quán),公司持續(xù)經(jīng)營,整個重整過程中,利益相關(guān)方對于重整成功更有信心。因此在一定程度上保證了企業(yè)在塑造自己重整結(jié)果方面的控制力。
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二是,可以減少破產(chǎn)重整帶來的負(fù)面影響。企業(yè)在考慮是否進(jìn)入重整程序時往往會考慮客戶和生意伙伴對它的信心會不會跌至谷底,不知道還能不能跟它做生意,沒有明確的預(yù)期,可能在此期間跳船逃跑、割席斷交,導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營無法正常維持。而預(yù)重整程序在進(jìn)入重整程序被公之與眾之前,便自愿達(dá)成重組協(xié)議,這使企業(yè)能夠繼續(xù)開展日常經(jīng)營,保全企業(yè)商譽,從而降低債務(wù)危機引發(fā)的負(fù)面影響。
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三是,談判協(xié)商的時間和空間充足,從而換取更高的成功率。不同于重整程序中“6+3”法定重整時間的限制,預(yù)重整中企業(yè)、實際控制人可以與債權(quán)人、戰(zhàn)略投資者進(jìn)行充分的溝通,最大限度的挖掘企業(yè)的潛在價值,比如盡可能擴大招募的公開性、公眾性、合法性,強化潛在戰(zhàn)略投資人之間的競爭,充分考慮企業(yè)所處的行業(yè)領(lǐng)域、行業(yè)地位,盡可能引入具有進(jìn)一步挖掘債務(wù)人企業(yè)重整價值的能力的戰(zhàn)略投資人。
一言以蔽之,前期談判越充分,對各方的利益考慮的越周全,債權(quán)人會議通過以及進(jìn)入重整程序后法院批準(zhǔn)重整計劃的概率就越高,重整計劃執(zhí)行中的障礙就越小,最終債務(wù)人企業(yè)獲得拯救的空間當(dāng)然也就越大。
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四是,多數(shù)決機制。往往不同債權(quán)人的利益需求是不一致的,一般的庭外重組磋商特別容易出現(xiàn)“鉗制問題”,即個別債權(quán)人以否決多數(shù)人贊成的方案來要挾債務(wù)人滿足其特別要求,而預(yù)重整以多數(shù)決取代全體同意的決策機制可以有效避免陷入鉗制困境,同時債權(quán)人受償預(yù)期相較于庭外重組有所降低,協(xié)商談判相較容易,談判的成果也可以在重整程序中取得司法確認(rèn)。
同時,預(yù)重整在結(jié)果維度上來講,不同于不可逆的重整程序,預(yù)重整可以“推到”“重來”,各方對重整計劃不滿意,可以多輪談,甚至是換人談,可以做到進(jìn)退有余,讓整個交易變得更具有確定性。
二、預(yù)重整對債務(wù)人控股股東的價值
“創(chuàng)業(yè)容易,守業(yè)難”,破產(chǎn)重整直接影響最大的是公司的控股股東。當(dāng)公司進(jìn)入破產(chǎn)程序后,由于資源有限,公司股東和債權(quán)人利益存在著天然的競爭關(guān)系, 股東諸如經(jīng)營管理權(quán)、重大事項決策權(quán)、投資收益分配權(quán)、特定股東對外轉(zhuǎn)讓股權(quán)、分期繳納出資等權(quán)利較重整前將受到嚴(yán)格限制,尤其是當(dāng)企業(yè)資不抵債、凈資產(chǎn)為負(fù)時,由于公司股權(quán)對應(yīng)的價格為零,股東的利益即便歸零也是合理合法的,有時老股東(主要是控股股東)可能只得完全退場。
相對于重整程序的被動,預(yù)重整對于控股股東而言具有一定的主動性,此時企業(yè)尚未進(jìn)入重整程序,控股股東仍實際經(jīng)營管理公司,控股股東有較為充足的時間、空間和資源去闡述、展現(xiàn)公司及股東價值,與債權(quán)人、投資人就利益的分配進(jìn)行充分的博弈,控股股東仍可以管控完全出局的風(fēng)險,或者即便出局,也可能收獲合理的補償,同時也能做到合理管控乃至降低實際控制人在以往經(jīng)營中存在的責(zé)任風(fēng)險。
“消未起之患,治末病之疾”,在重整程序中債務(wù)人企業(yè)可能面臨失敗后破產(chǎn)清算的威脅面前,預(yù)重整提供了一個能夠自主進(jìn)行、風(fēng)險更低的挽救程序,促進(jìn)企業(yè)盡早邁入挽救之路,實現(xiàn)涅槃重生。

作者介紹

桂國海律師是樹人所并購部律師,西北政法大學(xué)法學(xué)學(xué)士。主要執(zhí)業(yè)領(lǐng)域為投資并購、公司破產(chǎn)重整、債務(wù)重組及公司綜合業(yè)務(wù)。
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